配资炒股是 ,超预期降息如何影响债牛？需重视LPR比价效应

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超预期大幅降息对股债汇等市场影响备受关注。“利好兑现”加上股债“跷跷板”效应随权益市场回暖生变，市场关注债牛会否技术性转向。

不过从消息发布后债市反应来看，10年期和30年期国债收益率下行幅度均超过2BP，多头力量依然占据上风。

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2月20日，龙年首次降息靴子落地，1年期LPR（贷款市场报价利率）维持3.45%不变，5年期以上LPR下降25个基点降至3.95%，为史上最大降幅。

当日，10年期国债活跃券23付息国债26收益率下行2.75BP，30年期国债活跃券23付息国债23收益率下行2.6BP。国债期货主力合约则出现V形反转。到了21日，长端及超长端国债收益率向上小幅波动，10年期国债活跃券、30年期国债活跃券收益率均上行0.15BP，前者收盘报2.409%，后者报2.5975%。当日，5年期、10年期、30年期国债期货主力合约均小幅上涨。

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相比历史降息后债市反应，20日长期和超长期国债收益率下行幅度相对较大。此前国债收益率降幅超过2BP的降息时点是去年8月，天风证券固收分析师孙彬彬认为，当时是因为LPR非对称下降且幅度较小，市场对后续宽信用力度预期发生变化。

有机构人士对第一财经记者表示，随着去年来我国非对称调整增多，政策利率变化对债市的影响逻辑也发生变化。此次降息后债市没有看到明显止盈情绪，除了宽货币预期仍在，另一个重要原因在于，资产荒格局还在持续，降息后债券相较贷款的性价比进一步凸显。

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此次利率调整的特点是，长短端非对称、MLF（中期借贷便利）及LPR非对称调整，这也被业内视为我国货币政策及其传导机制更加灵活的体现。回顾来看，2023年8月已经出现过政策利率非对称调整，当月MLF下调15BP、逆回购利率下调10BP，随后1年期LPR下调10BP，5年期以上LPR继续维持不变。

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孙彬彬也认为，除了关注利率本身，当前更要关注LPR比价效应。他指出，理论上，单独调降LPR对债市存在两方面影响，一方面激发融资需求、宽信用，对债市是利空；另一方面则是比价效应的利多，因为贷款利率（尤其是中长期贷款利率）下调后，投资债券的性价比进一步凸显，带动中长期限的债市利率中枢下移。当下的市场反应说明，比价效应发挥的影响更大。

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2021年以来，本轮宽松周期中1年期LPR下调共计40BP，5年期以上LPR累计下调70BP。“但在经济承压阶段，比价效应的影响也异于往常。从数据来看，2018年以来LPR乃至于房贷利率等指标滞后于债市利率。”孙彬彬认为，这背后的原因在于市场期待更强力的稳增长工具。

“债市走势取决于更高层面的进一步表态，以及宽财政等其他工具的积极运用，和地产数据和社融信贷的交叉验证。”孙彬彬认为，在市场预期偏弱的情况下，仅LPR超预期调整不足以改变债市交易逻辑。

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广发证券固收分析师刘郁也在研报中表示，考虑到一季度通常是银行金融市场部门的集中配置期，长端、超长端利率债相对性价比提升或成为多头情绪的催化剂。

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从政策预期和干扰因素来看，LPR降息落地后，实体经济融资压力进一步缓释，不少机构认为一季度逆回购和MLF调降的概率可能有所下降。不过刘郁指出，若短期内基本面数据反复，不排除后续逆回购和MLF利率也存在超预期下调的可能性，届时债市行情可能仍是从长端到短端。中信证券首席经济学家明明则认为，考虑到今年全球货币政策转松是大概率事件，二季度仍然有进一步调降政策利率的可能性。

对于当前需要关注的干扰因素，刘郁提到，一方面，自12月收益率重启下行以来，长端品种的“高价筹码”主要集中在交易盘，趋同交易的背景下，利率继续向下的幅度较难预判，并且一旦行情有变，卖出挤兑或放大利率波幅；另一方面，从短期风险来看，如果3月政府债发行上量，或对季末流动性造成冲击。

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上述机构人士对记者表示，从配置角度，股市回暖可能带来的股债“跷跷板”效应影响可能有限，国债利率与存单利率之间的利差是未来空间的重要观察指标，接下来需要关注的重要时点是两会。

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国盛证券固收分析师杨业伟表示，随着两会临近，政策的不确定性可能对长端利率产生影响，长端利率可能继续保持震荡。“预计春节后到3月中，1年AAA存单有望下降至2.2%左右，而10年国债有望在2.35%~2.45%附近震荡。”杨业伟在最新研报中预测。

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亓宁

2024年2月5年期LPR脱离MLF指导单独下行，其原因或在于去年三轮存款降息叠加2月降准落地缓解商业银行负债压力，地产、制造业投资需求有待提振，而利率定价机制进一步“完善”。3）宽信用成效显现有待时日，但“LPR-存款利率”传导逻辑为债市提供了存款降息等宽货币预期，整体或利大于弊。

中国人民银行在2月20日授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期贷款市场报价利率（LPR）维持在3.45%，但5年以上LPR从4.2%下调至3.95%，这是自2019年8月央行改革LPR形成机制以来的最大降幅。

降息降准，只是激活市场内生活力的“开胃菜”。要真正为稳增长提供扎实的支撑框架，需要长短期结合。

全年看，预计结构性货币政策工具将发挥核心作用，新设工具或聚焦科技创新、数字金融方向。本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。

相比上次报价，本次1年期LPR维持不变，5年期LPR下调25BP，这也是5年期LPR降幅最大的一次。